Ereğli Demir Çelik Yüksek Temettü Getirisiyle Dikkat Çekiyor...
ÖZET BİLGİLER
Ereğli Demir Çelik Fabrikaları 1960 yılında kurulmuş olup 3,85 milyon ton sıvı çelik, konsolide olarak 9 milyon ton kapasitesiyle dünyanın en büyük çelik üreticileri arasında yer almaktadır. 2006 yılında Oyak Maden Metalürji grubuna katılan Ereğli, iştiraki olan İskenderun Demir Çelik şirketi ile Türkiye’nin ilk ve en büyük entegre yassı çelik üreticisi konumundadır. Ereğli Demir Çelik tesisinin yaklaşık 4 milyon ton ham çelik kapasitesi bulunurken nihai mamul kapasitesi ise 5 milyonun üzerindedir. İştiraki İskenderun Demir Çelik tesisinin ise yaklaşık 5,8 milyon ton sıvı çelik, 3,5 milyon ton yassı ürün üretim kapasitesi bulunmaktadır. Ana faaliyet konusu levha, sıcak ve soğuk haddelenmiş sac ile kalay, krom ve çinko kaplamalı sac üretimi olup; boru profil, beyaz eşya, otomotiv, haddecilik, genel imalat, elektrik – elektronik, makine, enerji, ısı gereçleri, gemi inşa, savunma ve ambalaj gibi sektörlere hammadde sağlamaktadır. Şirketin kayıtlı sermaye tavanı 7 milyar TL olup, ödenmiş sermayesi 3,5 milyar TL’dir.
Ereğli Üretim Hacmi ve Satışlar
Ereğli tesislerinde 2018 yılında üretilen sıvı çelik bir önceki yıla göre %-0.7 düşüşle 9,3 milyon tona gerilemiştir. Ereğli ve İskenderun tesislerinin toplam üretim miktarına yer verilen yassı mamul ürünleri ise %0.4 artış ile 7,7 milyon tona ulaşmıştır. 2017 yılına göre %-26.2 oranında düşüş gösteren uzun mamul üretimi 980 bin ton seviyesine gerilemiş üretimdeki bu düşüş aynı ürünün satış rakamlarına %-32.6 düşüşle 919 bin ton olarak yansımıştır. Şirketin uzun mamul üretimindeki düşüşe paralel olarak satış yaptığı sektörlerdeki yavaşlamadan kaynaklı satış hacimlerinin düştüğünü söyleyebiliriz. Yassı mamul satışlarında ise %1.5 düşüşle 7,5 milyon tona gerileme yaşanmıştır.
Satış Dağılımı
Şirketin 2018’de yassı mamul yurtiçi satışlarında bir önceki yıla göre %-9.61 düşüş yaşanırken uzun mamul yurtiçi satışlarında bir önceki yıla göre %-32.26 düşüş yaşanmıştır. Yassı mamul satışlarının %51’i boru&profil ve haddeleme sektörüne, %13’lük kısmı otomotiv sektörüne yapılmıştır. Uzun mamul satış dağılımında ise %43 oranındaki payı ile inşaat sektörü öncü olmaktadır.
Çelik Üretimi
Dünya Çelik Derneği (Wordstell) tarafından açıklanan verilere göre, 2018 yılında dünyada ham çelik üretimi %4,6 oranında artışla 1.8 milyar tona yükseldi. Dünyanın en büyük çelik üreticisi olma konumunu elinde bulundurmaya devam eden Çin’in ham çelik üretimi geçtiğimiz yıla göre %6.6 artarak 928 milyon tona yükseldi. Bununla birlikte dünya ham çelik üretimindeki payı %50,3’ten %51,3’e yükseldi. ABD’nin Çin’den ithal edilen çeliğe %25 ek vergi uygulaması ticaret savaşlarının başlamasına öncü olmuştu. Taraflar ticaret savaşının sona ermesi ile ilgili yapıcı açıklamalar da bulunsa da müzakere süreci belirsizliğini korumakta. Gerilimin devam etmesi küresel piyasalarda çelik fiyatlarına etki edebilir.
Türkiye demir çelik sektöründe hem üretim hem de tüketim bakımından dünyada önde gelen ülkelerden biri. Dünyanın 8. büyük çelik üreticisi ve tüketicisi olan ülkemizde 2018 yılının tamamında ham çelik üretimi 2017 yılında kaydedilen rekor seviye olan 37,5 milyon tona kıyasla, %-0.6 oranında düşüşle 37,3 milyon ton olarak gerçekleşti. 2018 yılında Türkiye’nin kütük (yarı mamul) üretimi bir önceki yıla kıyasla %-4.5 oranında azalışla, 24,6 milyon tona gerilerken, slab (yarı mamul) üretimi, %8.2 artışla 12,6 milyon tona yükseldi.
Temettü Beklentileri İle Pozitif
Şirket önemli yatırımlarını tamamlama sebebiyle 15 Aralık tarihine kadar temettü dağıtmasını beklemekteyiz. Temettü getirisine baktığımızda son 10 yılın ortalamasına göre 2 kat fazladır. Şirket geçmiş yıllarda da karının yaklaşık ortalamada %80’nini temettü olarak dağıtmıştır. Özellikle temettüye önem veren yerli ve yabancı yatırım fonlarının talep göstermesi açısından pozitif görülebilir. 10 yıllık tahvil faizinin %15 olduğu durumda %16 temettü getirisini pozitif karşılamaktayız.
DEĞERLEME
Fiyat Kazanç Oranına Göre Değerleme
Ereğli, 2018 Aralık dönemi sonunda yıllık bazda milyon 1,164 milyon US$ net kar açıklamıştır. Fiyat/Kazanç çarpanından tahmini hisse başı değer hesaplamasını yurtdışı ve yurtiçindeki benzer faaliyetler gösteren şirketler ile karşılaştırarak yaptık. Şirketin çarpanını global benzer şirketler ortalama çarpanları ile karşılaştırdığımızda primli işlem görmekte olup, tahmini hisse başı değerini 7.79 TL olarak hesaplamaktayız.
FAVÖK'e göre değerleme
Şirket, 2018 yılını 1794 milyon US$ FAVÖK açıklayarak kapatmıştır. Şirketin değeri göz önüne alındığında Firma Değeri/FAVÖK Ereğli'nin 4.31x ve global yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketler ortalaması 5.45x olarak hesaplanmıştır. Buna göre şirket yüzde 21% iskontolu olmakla beraber tahmini piyasa değerini 7,3 milyar US$ ve tahmini hisse değerinin ise 11.30 TL olması gerektiği hesaplanmıştır.
Satışlara Göre Değerleme
2018 sonu itibariyle 5,6 milyar US$ ciro yapmış olan şirket geçen yıla kıyasla cirosunu yaklaşık %9 arttırmıştır. Şirketin Firma Değeri/Satışlar rasyosunu 1.01x hesaplamaktayız ve global benzer şirketler ortalaması ile karşılaştırdığımızda şirketin yaklaşık %27 primli ve tahmini hisse değerini ise 7.35 TL olarak bulmaktayız.
Defter Değerine Göre Değerleme
Şirketin defter değeri yaklaşık 5,527 milyon US$ olarak açıklanmış olup, şirketin çarpanını global yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketler ortalama çarpanı ile karşılaştırdığımızda %21 iskontolu işlem görmekte olup, tahmini hisse başı değerini 11.52 TL olarak hesaplamaktayız.
Kapasiteye Göre Değerleme
Yaklaşık 9.2 milyon ton üretim kapasitesine sahip olan şirket, ton başına yaklaşık 586 US$ şirket değeri yaratmaktadır. Yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketlerin kapasitesine baktığımızda bu rakam ortalama 690 US$ olmaktadır. Benzer şirketlere göre %20 iskontolu olan şirketin tahmini hisse başı değerini 10.62 TL olarak hesaplamaktayız.
Sonuç
Ereğli için iki ayrı değerleme yöntemi kullanılmıştır. Bunlar indirgenmiş nakit akımları yöntemi ve benzer rakip şirketlere göre piyasa çarpanı karşılaştırma yöntemidir. Mevcut benzer rakip şirketler yurtiçi ve yurtdışı olmak üzere benzer faaliyet göstermektedir ve gelişmiş ülkelere fiyatlamanın içinde olduğunu varsayarak rasyolara iskontolama uygulanmamıştır. Geçmiş yıllarda olduğu gibi şirket 2019 yılında da temettü dağıtacaktır. Temettü verimliliği yaklaşık %16'ya gelmekte olup, gösterge tahvilin %15 seviyelerinde olduğu ekonomimizde emeklilik fonu ya da temettü ödemesini önemseyen yatırım fonlarının alması açısından pozitif bir katalist olduğunu düşünmekteyiz. Şirket geçmiş yıllarda ortalamada kar miktarının %80'ini temettü olarak dağıtmıştır. Temettü ödeme tarihi açıklanmasa da yılsonuna doğru ödemesi durumunda şirket yaklaşık 100 milyon US$ ek faiz geliri elde edebileceğini öngörmekteyiz. İndirgenmiş nakit akımları yöntemimizde bu olası hususu da göz önünde bulundurduk. Bu iki değerleme yöntemine %50'şer ağırlık verilmiş olup, olması gereken ortalama fiyatı 11.23 TL olarak hesaplamaktayız. Ayrıca şirketin çoğunlukla düşük çarpanlardan işlem görmesi bu etkenler ile birlikte daha cazip çarpanlardan işlem görmesini sağlayacaktır. ABD-Çin ticaret görüşmelerinden gelen olası pozitif haber akışları global sanayi metal fiyatlarında yükselişe sebep olabileceği gibi şirket kar marjının azalmasına yönelik endişeleri azaltabilir. Olası bir global büyümede Ereğli'nin kar marjlarının iyi olmasını beklemekteyiz. Şirket 13/03/2019 kapanışına göre 8.94 TL den işlem görmektedir. Şirketin uzun vadeli hedefleri, global ekonomik büyüme ve kısa vadede global ekonomide etkisi olacak ABD-Çin ticaret anlaşması potansiyel taşımasına rağmen 0.9 beta oranı ve %26 yükseliş potansiyeli ile yukarı yönlü hareket etmesini beklemekteyiz. Riskler olarak ABD-Çin ticaret görüşmelerinin olumsuz sonuçlanması ve yurtiçinde beklenen ekonomik toparlanmanın beklenenden geç gerçekleşmesini belirtebiliriz.
Alan Yatırım