Haftalık Enflasyon Görünümü: Ücretler, Fiyatlardaki Yükselişi Takip Ediyor

Geçen hafta, ekonomik büyümedeki mevcut durumu bir "resesyon" olarak adlandırmanın herhangi bir şeyle ilgili olup olmadığını tartışmıştım. Cevap hayırdı; bir şey neyse odur ve bir gül ona başka bir isimle hitap etseniz bile aynı derecede güzel kokar.

Bu hafta, tamamen farklı nedenlerle, cevap "hayır, bu açıkça bir resesyon değil" oldu. Çünkü hepimiz bunun doğru olduğunu bilsek de, normal insanları (yani ekonomist olmayanları) istihdamın, ekonomik büyümenin geleceği hakkında asla ve asla bakmamanız gereken, gecikmeli bir gösterge olduğuna ikna edemezsiniz.

Mevcut döngüde bu daha da önemli, çünkü işgücü için 'birikmiş' bir talep var ve iş ilanları hâlâ işsiz sayısına göre çok sağlıklı durumda. Bu da işsizlik oranı yükselmeden önceki gecikme süresinin normalden daha uzun olabileceğine işaret ediyor.

Ben görüşümün arkasındayım, yani resesyonda olsak da olmasak da, önümüzdeki yıl içinde bir noktada resesyonda olacağımız neredeyse kesin.

Analizim basit, bu yüzden tekrar edeceğim: hem faiz oranları, hem de enerji fiyatları keskin bir şekilde yükseldiğinde, her seferinde resesyona girdik.

Bence bunun tersini, yani enerji ve para maliyetlerindeki devasa artışların bir şekilde resesyona neden olmayacağını iddia etmek istemiyorsanız, süslü konuşmanıza gerek yok. Her zaman tartışmanın diğer tarafına bakmayı sevdiğim için, nasıl bir tartışma yapabileceğinize göstereyim.

Enerji fiyatları sıçradı. Bunu tartışmaya gerek yok. Ancaka aslında düşündüğünüz kadar sıçramadılar, çünkü para illüzyonu benzin gibi sık satın aldığınız şeylerde çok güçlü bir şekilde işliyor. Benzin fiyatları son dönemde ABD'de şimdiye kadarki en yüksek seviyeye ulaştı ve ülke genelinde galon başına 5 doları gördü.

Kaynak: Bloomberg aracılığıyla AAA

Ancak rutin olarak belirttiğim gibi, fiyatlara nominal olarak bakmaya ve doların değerindeki yavaş düşüşü görmezden gelmeye çok alıştık. Enflasyon düşük ve istikrarlı olduğunda, bu iyi bir kestirme yoldur. Enflasyon düşük değilken, böyle bir kestirme yanlış anlamalara neden olur. İşte aynı grafiğin 2012 sabit dolar cinsinden hali:

Kaynak: Bloomberg aracılığıyla Enduring Investments hesaplamaları

Grafikte sol tarafın, yani 2019'a kadar olan kısmın, nominal ya da reel olarak bakıldığında aşağı yukarı aynı göründüğüne dikkat edin. Ancak grafiğin sağ tarafı - fiyat seviyesinin hızla değişmeye başladığı zaman - çok daha farklı görünüyor. Benzindeki zirve, 2012 doları bazında galon başına 4 dolar bile değildi.

Bu bir zafer turu için neden değil, çünkü doların değerindeki düşüş nedeniyle bu şekilde görünüyor. Yine de birileri, enerji fiyatlarındaki bu artışın ekonomik açıdan göründüğü kadar kötü olmadığını iddia edebilir.

Doğal olarak, bu artış içgüdüsel açıdan daha da kötü, çünkü toplam harcama miktarı tüketim sepetinin nispeten küçük bir parçası olsa bile, sık sık yaptığımız küçük alışverişlere daha fazla ağırlık veririz. Benzin buna klasik bir örnektir. Yine de, ekonomik etki açısından bakıldığında, enerji artışının göründüğü kadar kötü olmadığı iddia edilebilir.

Benzer şekilde, 2 yıllık tahvil faizleri 2020 sonundaki %0,12'den bugün %3,22'ye yükselmiş olsa da, bu %1,6'dan %5,9'a yükselen çekirdek enflasyon bağlamındadır. Enflasyon hesaba katıldığında, para aslında 1-2 yıl öncesine göre daha ucuz.

Yani, belki de insanların işlerini yığınlar halinde kaybettiği türden meşru bir resesyon olmadan süreci atlatmak mümkündür. Yine de kendi fikrimi değiştirmeyi başaramadım. Benim aksi yöndeki argümanım temelinde, eğer yeterince enflasyonunuz varsa, resesyona girmenin gerçekten zorlaşacağı argümanına indirgenebilir. Ve biliyoruz ki bu sadece yanlış değil, aynı zamanda tam tersi. Bu nedenle, rahatsız edici derecede yüksek enflasyonun eşlik ettiği bir resesyon (henüz içinde olduğumuzu düşünmesem de) beklemeye devam ediyorum.

Bu arada, istihdam raporunda genellikle net iş sayısına takılma eğilimindeyiz. Ancak sıkışık bir işgücü piyasası yavaşlayan bir ekonomiyle birleşirse, endüstri daha az yeni iş yaratırken daha da azını işten çıkarıyor olabilir. Bu büyük istihdam figürleri gibi görünebilir, ancak endüstrinin gerçekten çok sayıda yeni iş yaratması kadar güçlü olmayacaktır.

Bu, bir süredir bir istihdam raporu için gördüğüm en yüksek enerjiydi, ancak bu haftaki enflasyon raporu hala ayın bir numaralı veri noktası. Geçen ay, medyan TÜFE aylık bazda +%0,73 ile bir önceki aylık zirvesinin tam %0,15 üzerinde gelerek zirveye yerleşmişti.

Unutmayın, medyan yavaş ve görkemli olandır. Muhtemelen bu ay o kadar yüksek olmayacak, ancak henüz zirve yapıyor gibi göründüğü bile söylenemez. Çekirdek enflasyon da bu ay yeniden ivme kazanacak ve yıllık %5,9'dan %6 ya da %6,1'e yükselecek. Manşet enflasyon, benzin sayesinde %9'un altına gerileyecek. Çarşamba günü geçtiğinde, Fed'in zafer turu atması için bir neden olmadığı, ancak raporun insanların hazırlandığı kadar da kötü olmadığı sonucuna varacağımızı düşünüyorum.

Eğer yanılıyorsam, bunun nedeni kiraların ivme kazanmaya devam etmesi ve kira dışı temel hizmetlerin bayrağı temel mallardan almayı sürdürmesi olacaktır. Bu enflasyonist dönemin sonuna yakın değiliz ve hatta sona başlangıçtan daha yakın olduğumuzu bile söyleyemem (önce medyan oranın pik yaptığını görmemiz gerekir), ancak yatırımcılar ve merkez bankası yetkilileri daha iyiye gittiğine inanmak istiyorlar gibi görünüyor. Umarız öyledir.

Geri Adım Atmak.../h2

Enflasyonla ilgilenen biri olarak, istihdamdaki durumun ücretler kısmıyla daha çok ilgileniyorum. İstihdam raporundaki Ortalama Saatlik Gelirler (AHE) düşüş beklenirken %5,2'de sabit kaldı. AHE'nin nasıl geleceğini tahmin etmek, ekonomik analizden ziyade bir parti oyunudur. Bileşimsel etkilerin değersiz kılacak kadar saptırdığı bir rakamdır.

Aşağıdaki grafik Ortalama Saatlik Gelirleri mavi renkle göstermekte. Bunu Atlanta Fed'in Ücret Büyüme Takibi (WGT) olan siyah çizgi ile karşılaştırın. WGT, ücret artışını yalnızca ölçüm döneminin başında ve sonunda istihdam edilen kişiler için ölçer, böylece bileşim o dönem boyunca değişmez. Ve ücretlerin gerçekte nasıl davrandığına çok daha fazla benzemektedir. Kötü haber şu ki, WGT medyan TÜFE'nin sadece biraz önünde yükselmeye devam ediyor.

Kaynak: Bloomberg

Atlanta Fed figürü sayesinde, AHE zirve yapıyor gibi görünse de, ücret artışının hızlanmaya devam ettiğine dair şüphem yok. Eğer durum buysa, şu anda piyasada yerleşik olan enflasyon beklentileri -ki önümüzdeki 6-12 ay içinde Fed'in hedefine geri dönülmesini gerektiriyor- çok yanlış; ayrıca Fed'in nötr kısa faiz oranında oldukları ve yakında bunun üzerinde olacakları düşüncesi de tamamen yanlış.

Bununla birlikte, Fed'in enflasyon %2'ye geri dönene kadar devam edeceğinden emin değilim. Enflasyonun piyasa fiyatlaması doğru olsa bile, bu onları 2023'ün sonlarına kadar sıkılaştırmaya devam ettirecektir. Bence çekirdek enflasyon düşüyor gibi göründüğünde duracaklar. Bu da muhtemelen birkaç toplantı daha artış anlamına geliyor.

Yine de, Fed konusunda şimdiye kadar çok yanıldım.

Açıklama: Şirketimin ve/veya yönettiğimiz fon ve hesapların enflasyona endeksli tahvillerde, çeşitli emtia ve finansal vadeli işlem ürünlerinde ve ETF'lerde pozisyonları bulunmaktadır ve bu ürünler zaman zaman yazılarımda yer alabilir.